作者：于博 蒋(jiǎng)佳榛(zhēn)

　　事件描述(shù)

　　2023年5月11日，国(guó)家(jiā)统计局公(gōng)布了4月份(fèn)的通胀数据：4月份居民(mín)消费价(jià)格同比上涨0.1％，环比(bǐ)下降0.1％，工业生产者出厂(chǎng)价格同比下降3.6％，环比(bǐ)下(xià)降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收(shōu)窄，同(tóng)比涨(zhǎng)幅(fú)回落至(zhì)0.1％；其中(zhōng)，鲜(xiān)菜、猪肉价格(gé)续降(jiàng)，出(chū)行价格(gé)上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同比降幅扩(kuò)大至(zhì)-3.6％；其中，分项价格跌多(duō)涨少(shǎo)，黑金价(jià)格走弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比离转负仅一(yī)步之遥，是否到(dào)了需(xū)要担(dān)心通缩的时(shí)候？我们认为“通缩(suō)论”言过其实：一方面(miàn)，今年初以来核心CPI有所反弹，意(yì)味着通缩(suō)压力正逐步缓(huǎn)解；另一方面，4月(yuè)CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心(xīn)CPI环(huán)比(bǐ)回升，也指向当(dāng)前经(jīng)济(jì)仍在温和修复。下半年(nián)随着(zhe)生猪(zhū)价(jià)格筑底回升(shēng)、消费需求逐步回暖，物价水(shuǐ)平有望回归(guī)正常水平，通缩(蓝宝石的寓意是什么suō)和(hé)通胀(zhàng)均不构成(chéng)当前主要矛(máo)盾。

　　目录

　　1、食(shí)品拉低(dī)通胀，核心(xīn)通胀持平

　　2、菜、肉价格续降(jiàng)，出行价格上(shàng)涨

　　3、PPI环比(bǐ)走弱，同比降幅(fú)扩大

　　4、价格跌多涨少，黑金(jīn)价(jià)格走弱

　　5、通缩(suō)言过(guò)其实，关注核心通胀

　　以(yǐ)下是正文

　　食品拉低通(tōng)胀，核心通胀持平

　　4月(yuè)CPI环比下降0.1％，降幅较上月(yuè)收窄(zhǎi)0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其(qí)中翘尾、新涨价分别(bié)影响(xiǎng)0.3、-0.2个百分点。从(cóng)结(jié)构上(shàng)看，食品项仍(réng)是主要拖累，4月食品价(jià)格环(huán)比下降1％、非食(shí)品(pǐn)价格则环比(bǐ)小幅上涨0.1％。剔(tī)除食品和(hé)能源后，4月核心CPI环比回升0.1个百(bǎi)分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降(jiàng)，出行价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　食品(pǐn)方面，菜、肉(ròu)价格续降，仍是主(zhǔ)要拖累。受受生猪产能充足以及(jí)消费淡季影响，猪肉价格环比续降3.8％，但(dàn)降幅较上(shàng)月收(shōu)窄0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜果(guǒ)大(dà)量上(shàng)市，带(dài)动价格分别环(huán)比下降6.1％、0.7％，降幅(fú)较(jiào)上月收(shōu)窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小长(zhǎng)假(jiǎ)出行需求带动(dòng)旅游价格环(huán)比上涨4.6％，受车企降价促(cù)销以及国内油(yóu)价(jià)下降影(yǐng)响，交(jiāo)通工具及交通工具用燃料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降(jiàng)幅扩大

　　受(shòu)国内外市场需求表现偏弱及(jí)国际大宗(zōng)商品价格波动影(yǐng)响，4月PPI环比(bǐ)下(xià)降0.5％，同时受上年(nián)同期(qī)高基(jī)数的影响，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百分点。国内生产资料、生活资料价格(gé)环比分(fēn)别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多(duō)涨(zhǎng)少(shǎo)，黑金价格走弱

　　分行(xíng)业看，国际(jì)原油价格(gé)波动带动国(guó)内(nèi)油煤加工(gōng)、化学原料(liào)及制品相关行业价格环比分(fēn)别下降2.3％、1.1％；受国内需求表现(xiàn)不及预期影响，黑金采选及冶炼、有色(sè)采选(xuǎn)相关行业价格(gé)结束自(zì)去年底(dǐ)以来的强势表现，环比分别下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采选在产能继持续释放、供给相对充足的影响(xiǎng)下，价格环比续降4％。

　　通缩(suō)言过其实，关注(zhù)核心通胀

　　4月CPI同(tóng)比降(jiàng)至0.1％的历史较低水(shuǐ)平，离(lí)转负仅一(yī)步之遥(yáo)，是否到了需要担(dān)心通缩的时候？我们认(rèn)为(wèi)，应当(dāng)理(lǐ)性看待物价数据，“通(tōng)缩论”言过(guò)其实：一方面，去年下半(bàn)年核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持续徘徊在(zài)0.6％的历(lì)史低位(wèi)，但今年初以来有(yǒu)所反弹(dàn)，意味着通(tōng)缩压力(lì)正在逐(zhú)步(bù)缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核(hé)心CPI环(huán)比回升，环比走(zǒu)势均处于正常波动(dòng)区间(jiān)，也(yě)指向当前经济(jì)仍在(zài)温(wēn)和修复(fù)。往前看，去(qù)年二(èr)、三季(jì)度(dù)受疫情(qíng)影响供给偏紧，CPI同比涨幅较(jiào)高，高基(jī)数或对今(jīn)年后(hòu)续CPI同比读(dú)数持续造成扰动(dòng)。我们认为(wèi)，应(yīng)更多关注(zhù)环比变(biàn)动情况以(yǐ)及核心(xīn)CPI的走势。而随着下半年生(shēng)猪需(xū)求的回升(shēng)，以及中央(yāng)猪肉(ròu)收储工作的开展(zhǎn)，生猪价格有望(wàng)筑底(dǐ)回升，食品项对CPI的(de)拖累(lèi)将有(yǒu)所(suǒ)缓解(jiě)，下半(bàn)年物(wù)价水平有望逐步回归至(zhì)正(zhèng)常水平(píng)、整体(tǐ)将保(bǎo)持(chí)温和上涨态势，通(tōng)缩和通(tōng)胀均不构(gòu)成当(dāng)前(qián)经济的主要矛(máo)盾。

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